1月25日下午，巴西淡水河谷的Mina Feijão矿区1号尾矿坝发生重大溃坝事故，一个月以来干散货市场信心遭受严重冲击，BDI指数被腰斩，其中好望角型船市场到目前仍不断预支未来想象中的巴西铁矿石出口减量，拖累整个干散货市场走出传统淡季的复苏进程，不过当前干散货供需平衡趋好势头不变，市场仍处于景气长周期内，预计年内延续上行势头。

一、干散货市场的敏感性往往在黑天鹅事件下放大

不可否认，虽然干散货市场水平主要由运力的供求平衡决定，但大的突发事件、国际政治、经济动荡等不可控因素均对市场产生重大影响。

1、往期突发事件对干散货市场影响回顾

2007年10月BDI登顶11793点，但随着美国次贷危机引爆全球金融危机，1年后跌至563点。

2015年11月巴西Samarco矿山突发溃坝事故，造成3000万吨的铁矿石产能关停，重击刚有复苏苗头的干散货市场，加之传统淡季压力叠加，BDI指数下挫至290点历史最低。

 2 、这轮年初市场的暴跌成因

 这轮BDI指数暴跌的原因更为复杂，自2018年以来，中美贸易摩擦、世界经济下行的压力一直笼罩干散货市场，市场信心本身就不高。而需求端的突发事件层出不穷-2018年11月初，必和必拓铁矿石专列脱轨，BDI指数暴跌50%，近期又遭遇了淡水河谷溃坝事故追加打击。

二、此次溃坝事件对全球铁矿石海运需求影响

1、淡水河谷今年减产幅度预计在2000万吨左右

淡水河谷宣布3年内退出4000万吨产能，巴西法院关闭Brucutu矿（年产3000万吨），有媒体喊淡水河谷将减产7000万吨的铁矿石，无疑严重利空好望角型船市场，但有待商榷。

首先，4000万吨产能分布在淡水河谷的东部与西部系统，是在3年内逐步退出，不会立即消失，只是加快生产布局调整。至于3000万吨产量的停产矿山Brucutu，Vale将与法院继续谈判争夺复产权，有望最少在3个月内得到复产。

1）淡水河谷有4.5亿吨的产能储备，有充分进行产量调配的能力。

2）2018年生产3.8亿吨，发运3.45亿吨，剩余约3500万吨库存。

3）S11D项目2019年计划增产2800万吨。若巴西政府高压推迟Brucutu矿山复产，综合下来判断最差情形下2019年淡水河谷将最大减产铁矿石约2500万吨。

2、巴西2019年铁矿石出口数有望持平去年

但当地的英美资源公司Minas-Rio项目将增产1400万吨，加上淡水河谷的3500万吨库存资源对冲，巴西铁矿石出口能够维持2018年的水平并可能略有增长。

3、其他地区的铁矿石供应能够满足需求增长

澳大利亚政预计2019年铁矿石出口量8.78亿吨增加2900万吨。南非、加拿大、西非、印度等非主流矿供应也将增多。

4、目前淡水河谷出货正常

据《大宗内参》数据：巴西港口发运数据除了图巴郎其他区域未有明显减量。另据巴西外贸部数据：2月前四周，巴西铁矿石出口量已超过去年2月份，日均出口量同比增长7.8%。

三、当前干散货供需平衡趋好势头不变，市场仍处于景气大周期内

1、各国正合作化解全球经济下行压力

2018年以来，全球经济出现放缓迹象，经济有压力，政策自然会有优化。从全球范围内来看，各国央行的宽松立场趋于一致，防止经贸下滑。

2、中美贸易谈判取得实质性进展

中美第7轮贸易谈判结束，取得实质性进展，将有助扭转当前全球经济下滑势头，那么长久以来萦绕在干散货市场中的中美贸易摩擦恐惧也有望逐步消散，信心反弹。

3、中国外贸稳增长、基建补短板展开春季攻势

今年中国放开地方债发行额度、加快人民币国际化、大规模减税促消费，1月我国进出口同比增长8.7%，其中 “一带一路”正成为全球贸易增长点。

今年地方债发行规模预计将突破2万亿元远超上年，春节过后，各地重大项目集中上马，带动更多用钢需求。

4、拆解数增多、IMO2020 公约生效临近促进干散货供需平衡持续改善

自2016年以来，整个干散货市场已进入供需弱平衡阶段，需求增速健康，新船交付数下滑，加上老龄船拆解，运力供给的净增长压力已不明显，运费步入长期复苏通道。

预计2019 年海运需求增幅为2.2%，其中由于淡水河谷矿山事故，全球铁矿石海运量将仅增长1%。

2019年分季度海运贸易量预测（百万吨）

2019年全球散货新船交付预计3455万载重吨。但下半年预计全球10%的散货船安装脱硫塔，占用全球1%的年运力供给。目前市场的暂时低迷会加速老龄船淘汰，2019年全球散货船有望拆解约1500万载重吨，则供给净增率将仅增长1.3%。

四、2019年BDI指数走势判断

如果巴西政府遵从正常法律程序整治矿山，淡水河谷北部矿山系统按计划扩产，澳大利亚铁矿石增产，全年全球铁矿石海运量小幅增加 1%（1500万吨），其他货种贸易量保持较大增速。在这种谨慎乐观情形下，判断BDI指数将做出如下走势：

未来Brucutu矿的停产超预期提前或延长对好望角型船租金最大的影响就是增加了其博弈性及波动率，而当前好望角型船租金恰恰快速预支了对未来巴西铁矿石出口急剧减少的悲观判断，继续下跌空间有限。

预计经过一季度淡水河谷矿山事故负面影响逐步褪去、运价疲软引发船舶拆解量增多，后三季度干散货市场恢复正常贸易节奏，运价有望触底反弹。同时，由于下半年部分运力退出市场安装脱硫塔，供给进一步收缩将非常明显，运价有望加速上扬。最终，2019年BDI指数总体水平有望围绕在2018年的水平附近波动。